【研究报告内容摘要】
产业链短暂停滞影响设备投资观望,二季度业绩有望修复
1)公司一季度全产业链受疫情影响明显,下游家具企业设备采购力度和节奏放缓,整体投资处于观望状态。2)公司对子公司业务进行了合并,产品结构变化带来营业成本上升。3)销售额的减少加上公司承担的原材料成本压力上升,公司经营现金流受一定影响。尽管公司过去一年业绩增速有所放缓,但鉴于公司多项产品均成为国产第一,行业地位巩固,现金流健康,季度盈利将得到修复。
房地产提振,消费滞后回暖可期
由于疫情导致今年新房交付装修旺季延后,短期因疫情挤压的家具定制消费需求回暖有望迎来滞后的市场小阳春,同比去年实现快速大幅度增长的可能性仍较小。我们认为地产后周期的消费需求传导会有滞后但不会缺席。公司作为国内板式家具机床龙头,通过吸收新技术有望实现快速的进口替代。随着新房“精装修”渗透率逐步提高,和消费升级驱动的中高端定制家具替换增量空间,带来智能化板式家具设备升级与扩产,高性价比的国产中高端设备需求不断上升。同时,房地产市场迎来复苏,房地产新开工面积小幅上升,可对相关产业带来提振作用。随着房地产市场提振及下游家装市场整体复工复产,下游工程单和消费市场的板式家具需求有望回暖。公司有望借助新一轮扩产周期,大幅提升渗透率和国内的中高端市占率。
盈利预测及估值
假设未来5年板式家具数控机床行业发展年复合增速约15%,公司增速略高于行业。公司2021年收入规模预期基于新增产能陆续爬坡进入满产,利润弹性略大于收入增速。我们预测公司2020~2022年主营收入分别为14.93亿元、18.02亿元和22.23亿元,同比增速为13.89%、20.67%、23.39%;实现归母净利润为3.50亿、4.28亿、5.29亿元,同比增长14.99%、22.18%、23.69%;实现每股收益2.59元、3.16元、3.91元,对应2020-2022年的pe为15倍、12倍和10倍。考虑到公司的行业龙头地位和未来的成长弹性可享受一定的估值溢价,我们维持公司“买入”评级,2020年25倍的估值目标。
风险提示:我们认为行业风险主要来自国内外经济下行导致的下游板式家具行业固定资产投资需求下降、出口贸易政策和原材料价格波动。

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